界面新闻记者 | 袁颖琪

　　8月28日，烘焙产业链上游两大龙头立高食物（300973.SZ）与海融科技（300915.SZ）同日交出 2025 年上半年得益单，行业功绩分化态势顿然突显——前者营收利润双增且增速加速，后者却堕入营收微降、净利润暴跌的窘境。

　　同为烘焙原料头部玩家，居品线高度重复，面对的是相似波动的原材料阛阓与复苏中的破钞环境，为何两家企业的半年报确认会天差地远？

　　功绩分化，冰火两重天

　　从“优等生”立高食物委果认来看，其上半年功绩号称亮眼。财报炫耀，公司上半年结束营收 20.7 亿元，同比增长 16.2%；归母净利润 1.71 亿元，同比增幅达 26.24%，盈利增速显贵跑赢营收。

　　更值得弘扬的是季度端的加速趋势：第二季度单季营收10.24亿元，同比上升18.4%；单季归母净利润8239.44万元，同比增幅高达 40.84%，较一季度增长节律彰着加速，增长动能抓续开释。

图片开头：公告、界面新闻磋商部

　　细分品类数据进一步揭示立高食物的增长逻辑。其中，烘焙食物（含冷冻蛋糕、冷冻面包等半成品及成品）结束营收11.25亿元，同比增长 6.08%，保抓肃肃态势；而烘焙食物原材料（涵盖奶油、酱料、生果成品、巧克力等）确认更为超越，结束收入 9.45 亿元，同比大增 31.82%，其中奶油、酱料两大中枢品类增速均超 30%，成为拉动合座增长的要道引擎。

　　对此，立高食物措置层融会称：“山姆、盒马等商超调改门店放量，对奶源和酱料增长孝顺显贵；畴昔公司还将加强餐饮、茶饮及新零卖等新兴渠谈布局，以嘱咐烘焙破钞渠谈多元化趋势。”

　　本钱斥逐的见效，也为立高食物的功绩增色不少。最新财务数据炫耀，上半年公司销售用度占买卖收入比重为10.61%，同比下落1.45个百分点；措置用度占比同步降至5.57%，同比减少1.44个百分点；研发用度占比3.01%，同比下落0.84 个百分点。尽管财务用度占比同比微增0.44个百分点至0.65%，但销售、措置、研发三项用度的降幅已弥散掩饰这一增长，有用开释了盈利空间。

　　比较之下，海融科技的半年报则尽显症结。公司上半年买卖收入仅 5.12 亿元，同比微降 1.33%；归母净利润更是暴跌 95.42%，仅为 317.23 万元。更严峻的是，第二季度单季归母净利润已出现 406 万元赔本，盈利才气呈现抓续恶化趋势。

　　品类结构单一的问题在海融科技半年报中尤为超越。数据炫耀，植物奶油孝顺了公司 90% 以上的收入，上半年该品类营收4.76亿元，同比微降0.29%；此前保抓两位数增长的巧克力业务转为下滑，而旧年已大幅下滑的果酱业务，本年上半年降幅进一步扩大至 20.94%，多元业务接济不及的短板绝对闪现。

　　海融科技措置层虽暗意：“稀奶油、淡奶油等中高端居品需求及收入占比进步，工业、茶饮和 KA 客户定制化居品收入抓续增长，合座业务保抓肃肃”，但功绩数据并未赐与有劲接济。

　　盈利才气下滑与用度管控不力叠加，进一步加重了海融科技的压力。上半年公司毛利率同比大幅下落 11.67 个百分点至 26.04%；与之变成反差的是，销售用度、措置用度、研发用度均出现不同进度增长，用度端压力与盈利端下滑变成“双向挤压”。值得一提的是，尽管立高食物上半年毛利率也同比下滑 2.25 个百分点至 30.35%，但降幅远低于海融科技，且通过用度管控结束了盈利增长，两者经营韧性差距显贵。

　　居品结构：多元化VS单一化

　　居品结构的互异是导致两家企业功绩分化的紧要身分。

　　立高食物业务呈现“双轮运转”——冷冻烘焙食物（占比约60%）和烘焙原料（奶油、酱料等，占比约40%）。而海融科技的收入结构呈现显贵的“单一依赖症”——约90%以上的收入来自植脂奶油业务。也恰是这种单一品类的收入结构让海融科技在阛阓需求变化与竞争加重的双重压力下深陷赔本泥潭。

　　从具体财务数据来看，海融科技的居品单一风险已告成反馈在功绩上。2025 年上半年，公司中枢居品植脂奶油结束营收 4.76 亿元，同比微降 0.29%，但其在总营收中的占比仍高达 93.08%，业务结构高度招引的问题突显。更严峻的是，该居品毛利率出现大幅下滑，较上年同期减少12.23个百分点，降至 26.01%，中枢盈利接济的盈利才气显贵弱化。

　　与之变成对比的是立高食物委果认。半年报炫耀，立高食物的业务布局更为平衡：其中烘焙食物孝顺营收占比达 54.35%，该板块毛利率安稳在 32.26%，同比仅微降 0.04 个百分点，险些保抓抓平。

　　即便受本钱压力影响较深的烘焙食物原料板块（主要包含奶油、酱料等），其毛利率虽同比下滑4.9个百分点至28.08%，但由于烘焙食物业务的安稳接济，立高食物合座毛利率下滑幅度被有用斥逐，未出现大幅波动。

　　关于海融科技植脂奶油业务的盈利承压，海融科技的一位经销商向界面新闻融会谈：“植脂奶油是海融科技的中枢收入开头，但现时该居品濒临彰着的价钱传导受阻问题。末端阛阓竞争强烈，居品售价难以同步上调。在本钱涨、售价稳的双重挤压下，企业利润空间被告成合并，这亦然单一居品依赖型企业在本钱周期波动中最易闪现的风险。”

　　另外，海融科技也在中报中印证了这一说法：“要道原材料棕榈仁油价钱受海外油脂行情波动影响大幅高潮，本钱端压力激增。”

图片开头：Wind、界面新闻磋商部

　　海融科技在上市之初曾经试图进行居品多元化，但直到面前仍未落地。

　　回溯至2020年上市时，海融科技曾在募资筹谋中经营三大扩产能神色——纸质奶油、果酱、巧克力及冷冻甜点神色，彼时的布局场地彰着向居品线更丰富的立高食物靠近，试图借此翻开多元化增漫空间。

　　然则，这一多元化尝试从2022年源流次出现转向。往时，海融科技告示退换募资神色资金用途，情理是“原想象产能无法匹配公司在高端奶油、冷冻烘焙鸿沟的膨大筹谋”。随之而来的是神色合座升级：原筹谋改名为“畴昔食物智能工场及研发中心竖立神色”，投资总和从最初的 3.8 亿元大幅增至 8.78 亿元。

　　具体退换中，中枢作为是新增稀奶油、植物卵白奶油等高端产线；但与此同期，原经营中的巧克力扩产神色被告成砍掉，仅保留果酱、冷冻甜点相干布局。

　　一位弥远追踪海融科技的行业分析师告诉界面新闻：“从斥逐来看，这次退换虽聚焦了高端奶油赛谈，却也让海融科技错失了通过巧克力业务补充居品矩阵的契机，初度多元化尝试未能弥洒落地。”

　　进入2024年，海融科技的募资神色再度迎来“瘦身+展期”的双重退换。公司融会称，受宏不雅需求低于预期、土建及智能化诱导价钱高潮、自己现款流承压等多重身分影响，将“畴昔食物智能工场及研发中心竖立神色”的投资总和从8.78亿元调减至6.53亿元，同期将扫数在建子项打算预定可使用气象时期，从原筹谋的2024年12月31日长入顺延至2025年6月30日。

　　神色激动的滞后并未就此罢手。笔据2025年半年报线路，上述扩产项打算预定可使用气象时期被再度顺延，最终退换至2026年6月30日。

　　直销VS经销本钱互异大

　　在居品结构互异除外，海融科技与立高食物的渠谈布局分化，正进一步拉大两家企业的“用度—价钱—利润”弧线差距。

　　界面新闻梳理两家公司2025年半年报及公开数据发现，海融科技仍高度依赖经销渠谈，而立高食物通过将山姆、盒马等大型商超划入直销体系，已构建起更高效的渠谈形状，这种互异告成反馈在销售后果与本钱斥逐上。

　　从渠谈占比来看，本年上半年，海融科技经销渠谈收入占比为77%，而立高食物这一比例已降至51%。财务数据炫耀，本年上半年海融科技经销渠谈收入为3.9亿元，同比下落10.9%；尽管直销渠谈收入同比增长51.9%至1.2亿元，但基数较低，尚未能扭转渠谈结构失衡的近况。

图片开头：Wind、界面新闻磋商部

　　具体到客户类型，笔据Wind，海融科技的中枢客群招引在B端餐饮鸿沟，以连锁餐饮品牌为主，频年虽拓展了喜茶、蜜雪冰城等茶饮连锁渠谈，但合座仍未脱离对经销体系的依赖。

　　而立高食物的渠谈政策更偏向“直连中枢末端”。公司将山姆、盒马等流量型大型商超直遴荐入直销体系，2024 年数据炫耀，其不仅领有最初1800家经销商，还积蓄了600家直销客户，通过告成对接末端商超，减少中间表率的同期，也增强了对末端价钱与库存的把控力。

图片开头：Wind、界面新闻磋商部

　　渠谈形状的互异，还体当今经销商与销售东谈主员的成立后果上。财报炫耀，海融科技的经销商数目呈缩减趋势，2024年为931家，本年上半年已减至855家（三分之一为境外经销商）；同期公司销售东谈主员约430 东谈主，经销商与销售东谈主员配比为1.99。反不雅立高食物，2024年经销商数目超1800家，叠加600家直销客户，销售东谈主员为709东谈主，经销商与销售东谈主员配比达2.53，意味着其单个销售东谈主员能掩饰更多渠谈资源。

　　更要道的是东谈主员本钱后果。Wind数据炫耀，2024年海融科技销售东谈主员东谈主均薪酬为19.89万元，高于立高食物的16.61万元，但参加产出比却呈现反向趋势。“海融科技的销售东谈主员需庸碌对接分布的B端餐饮客户，尤其是境外经销商，差旅本钱与交流本钱更高；而立高食物直销对接的大型商超客户招引度高，单个客户孝顺收入安稳，销售东谈主员的做事后果当然更高。”一位弥远追踪食物行业的分析师向界面新闻融会谈。

　　这种后果互异也告成转动为销售用度率的分化。本年上半年，海融科技销售用度率攀升至15.1%现金万博manbext体育官网app平台，同比再增1.2个百分点，其中60%的销售用度招引在东谈主员薪酬与差旅补贴上；而立高食物的销售用度率已运动两年下落，本年上半年降至 10.61%，同比再降1.35个百分点。

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