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作家：于博 黄帅 敬成宇

事件描述

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好意思东时分4月2日，好意思国白宫发表声明，平等关税战略认真落地。

中枢不雅点

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1、平等关税靴子落地，其战略框架为“10%基准关税/个性化平等关税”。好意思国将汇率独揽和买卖壁垒纳入列国对好意思关税考量，个性化平等关税幅度大超市集预期。

2、但用列国“对好意思买卖逆差额/对好意思出口额”得到的比值，和好意思国公布的列国对好意思关税税率较为接近。

3、聚焦中国来看，若这次泄露的对华34%平等税率落地，则好意思对华关税税率将达到64.9%。这或将冲击我国出口和经济，稳增长必要性普及。

4、落地财富建树：1）看多黄金；2）宽松或在路上，看多债券；3）短期内需辩论板块是潜在受益者；4）长期看，技巧含量高、价钱弹性低的行业相对受益。

以下是正文

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平等关税靴子落地，力度大超市集预期

好意思东时分4月2日，好意思国白宫发表声明称，好意思国总统特朗普当日秘书国度迫切情状，拟从好意思东时分4月5日初始，对整个国度征收10%的“基准关税”（体式为从价税率）。

此外，还将从好意思东时分4月9日初始，对好意思国买卖逆差最大的国度征收个性化的更高平等关税，其他国度将接续恪守原有的10%关税基准。但下述商品不受平等关税的敛迹：1）受50 USC 1702(b)规管的商品；2）已受第 232 条关税敛迹的钢铁/铝成品及汽车/汽车零部件；3）铜、药品、半导体和木料成品；4）可能在翌日受第 232 条关税敛迹的整个商品；5）贵金属；6）好意思国境内无法获取的动力过火他某些矿产。

此外，关于加拿大和墨西哥，稳健《好意思墨加买卖协定》的商品将接续得回豁免。

总的来看，特朗普秘书的平等关税战略框架为“10%基准关税/个性化平等关税”，其中个性化平等关税力度大超市集预期。

如何贯通个性化平等关税？

好意思国列举了180多个经济体对好意思关税税率，并在此基础列举了“平等税率”，后者幅度从10%-50%不等。其中，对中国大陆、欧盟、越南、中国台湾、日本、韩国、印度的互惠税率差异为34%、20%、46%、32%、24%、25%、26%。

但不管是从最惠国关税如故升值税角度看，平等税率王人不错用“离谱”来描画。从好意思国官方泄露来看，其评价列国对好意思税率包括了对汇率独揽和买卖壁垒的考量。

用列国“对好意思买卖逆差额/对好意思出口额”得到的比值，和好意思国公布的列国对好意思关税税率较为接近。依据好意思国海外买卖委员会数据，2024年好意思国对华买卖加权平均税率为10.9%。好意思国仍是差异于2月4日和3月4日落地对华加征10%关税，若这次秘书的34%税率落地，则好意思国对华入口关税税率将达到64.9%。

平等关税战略对出口和经济影响几何？

参考2018-2019年培植，我国对好意思出口“关税弹性所有”（即加征1%关税将导致我国对好意思出口减少的幅度）约为1.55傍边。而依据海关总署、海外进出账户、GDP三个口径下的货色和做事净出口、货色出口等标的的历史数值，估算1单元海关货色出口变化，对应1.04单元GDP净出口变化。

参考历史培植，加征关税往往会导致抢出口效应，此轮也不例外，12月抢出口效应较为彰着，但1-2月仍是减轻。1-2月出口环比增速为-19.5%，低于2020-2023年均值16.9%。同期，荟萃高频运价来看，好意思东、好意思西航路运价指数也在捏续下滑。

更值得可贵的是，好意思国还秘书：为减少转口买卖，对中国大陆加征的从价税率相似适用于中国香港和中国澳门。同期，对越南、泰国等国度也拟定了较高的平等税率，这意味着企业通过转口买卖对冲关税战略影响的效应或较弱。具体到行业层面，对好意思出口敞口比拟大的行业受关税战略的冲击将更大。具体来看有：机械、塑料及成品、居品灯具、纺织服装、玩物等。

从行家来看，好意思国向主要买卖伙伴加征关税，例必抬升好意思国通胀压力、制肘好意思联储降息节律，加大好意思国经济堕入滞胀风险。同期，好意思国这次也对欧盟“下手”，拟定的平等税率为20%。若关税战略落地，或将引起欧盟反制，加重好意思欧经贸关联病笃度，这将为中欧加强经贸互助提供机会。

买卖体系重构之下，财富建树的干线

总的来看，平等关税战略力度远超市集预期，市集避险神情显赫升温，十年期好意思债利率下行，纳指和标普500的期指大跌，金价捏续攀升。

国内市集受好意思国关税战略冲击有所回调，市集风险偏好镌汰，追想防患想路。十年期国债利率同期下行。外需依赖度较高的汽车、家电、机械、纺服等板块领跌，滥用、公用职业、食物饮料、地产建造等板块领涨。

咱们觉得，好意思国主导的买卖保护认识可能对行家买卖产生真切冲击。不管后续列国与好意思国的买卖谈判程度如何，行家买卖体系重构或是势在必行。在此配景下，避险或是市集长期往来干线，黄金或仍将是行家成本市集主要羡慕财富。

聚焦国内来看，好意思国平等关税超预期落地之下，国内财富建树延续三条干线：

1）宽松或在路上，利好债券。

2）短期来看，一方面，国内仍将捏续实行去好意思元化，央行或将进一步增捏黄金；另一方面，稳增长战略出台必要性普及，内需辩论板块是潜在受益者。

3）中国出口仍有竞争力，技巧含量高、价钱弹性低的行业相对受益。

上前看，咱们觉得：面前正处于好意思联储有诡计的窗口期，年内数据阐扬仍是判断降息节律的关键。

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风险领导

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1、好意思国总统行政看成存在不笃定性。行政号召的纯真性和时效性也带来了较高的不笃定性。一方面，特朗普政府可能笔据国内务治压力、海外场面变化或与中国的谈判进展随时转机关税战略，导致战略的频频变动。另一方面，行政号召绕过国会的有诡计过程，可能激发法律和政事层面的争议，进而影响战略的安祥性和可展望性。

2、平等关税落地激发买卖伙伴大畛域反制，变成关税螺旋高潮。好意思国平等关税落地后，买卖伙伴可能实施大畛域反制，变成“加税—反制—再加税”的轮回。此类次序将迫使好意思国笔据“平等”原则进一步上调税率，变成“加税—反制—再加税”的恶性轮回。

商榷诠释信息

证券商榷诠释：关税靴子落地，何去何从？——好意思国平等关税战略点评

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对外发布时分：2025-4-3

商榷发布机构：长江证券商榷所

参与东说念主员信息：

于 博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667  邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

黄 帅 邮箱：huangshuai@cjsc.com.cn

敬成宇 邮箱：jingcy@cjsc.com.cn

辩论淹没

2025-4-2|平等关税：谁受冲击，如何演绎？——特朗普的好意思国梦系列2（长江宏不雅 于博 等）

2025-2-9|加征关税：经济冲击，潜在后手？——特朗普的好意思国梦系列1（长江宏不雅 于博 等）

评级阐明及声明

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